지난해 말 증권사들은 국내 대표적 상장사 200곳의 4분기 영업이익(컨센서스)을 31조5000억원으로 전망했다. 뚜껑이 열리고 있는 지금은 어떨까. 전망치는 24조8000억원까지 내려갔다. 두 달 새 21.3%나 떨어뜨린 것이다. 통상 실적이 전망치보다 10% 이상 적게 나오면 ‘어닝쇼크(earning shock)’로 친다. 결국 한국 증시 전체가 어닝쇼크를 기록한 셈이다. 신한금융투자 이경수 투자전략팀장은 “전망이 빗나간 폭으로 보면 금융위기 때인 2009년 이후 최대”라고 말했다.
그나마 이것도 여전히 부풀려진 수치일 가능성이 크다. 동양증권 김광현 연구원은 “전망치가 계속 내려가는 추세라 실제 나오는 이익은 그보다 더 적을 것”이라고 예상했다. 동양증권에 따르면 현재까지 상장사 10곳당 8개꼴로 전망치에 못 미치는 4분기 실적을 내놓고 있다.
‘쇼크’의 파장은 지난해 실적에만 미치지 않는다. 증권사들은 올해 실적 전망치도 줄줄이 내리기 시작했다. 올 1분기 영업이익 전망치는 최근 한 달 새 5.5% 낮춰졌다. 올해 연간 전망치 역시 3.6% 떨어졌다. 특히 조선(-16%), 정유(-12.3%), 전자·부품(-11.5%), 생명보험(-10.7%) 업종은 두 자릿수 이상 급락했다.
2012년 이후 쇼크는 실적 시즌마다 되풀이되고 있다. 세계 경기침체에 기업 이익은 잘 늘어나지 않는데 증권사들의 추정치는 매년 올라갔다. 그러곤 시간이 지나면 추정치를 떨어뜨리길 반복했다. 지난해 초 증권사들은 200개 상장사의 2013년 연간 영업이익 총액을 150조원으로 내다봤다. 하지만 이후 꾸준히 내려가 1년이 지난 현재 예상치는 119조원 수준에 그치고 있다. 올해도 증권사들은 두 자릿수 이상의 이익 성장세를 예상했다. 하지만 연초부터 신흥국발 위기가 덮치고, 중국 경기둔화 우려가 커지면서 이 또한 현실화되기가 만만치 않다는 지적이다.
다른 나라들과 비교해도 국내 증권사의 전망이 빗나가는 정도는 유독 심하다. 신한금융투자에 따르면 올 1월 말 기준으로 최근 1년간 실적 전망치와 실제치를 비교해보니 국내 증권사의 정확도는 비교 대상 45개국 중 36위였다. 한마디로 낙제권이다.
왜 이런 현상이 생겼을까. 구조적인 원인이 있다는 게 증권가의 해명이다. 수출이 주도하는 한국 경제에서 기업 실적은 해외 변수의 영향을 많이 받는다. 내수가 중심인 곳보다 실적 예측이 어렵다. 그런데 최근 2~3년간 미국의 양적완화, 유럽 위기, 중국 경기둔화 등 굵직굵직한 변수들까지 한꺼번에 쏟아졌다. 이경수 팀장은 “특히 중국 변수가 미칠 영향을 충분히 반영하지 못한 게 전망 실패의 가장 큰 원인”이라고 분석했다.
지난해 4분기의 경우 이른바 ‘빅 배스(big bath)’도 영향을 줬다. 새 정부 출범 이후 대거 물갈이된 기업 최고경영자(CEO)들이 전임자가 쌓아놓은 부실을 한꺼번에 털어내면서 예상치 못한 손실이 불거졌다는 것이다. 하지만 증권사들의 기업분석 능력에도 문제가 있다는 지적이 나온다. 자본시장연구원 황세운 자본시장실장은 “대표기업인 삼성전자의 실적 전망이 1조원이나 빗나간 건 아무리 봐도 변명의 여지가 없는 일”이라고 꼬집었다.
쇼크가 만성화되면서 부작용은 점점 커지고 있다. 주가의 관건인 실적 전망에 대한 불신이 커지면서 투자심리까지 위축되고 있다. ‘과대 추정→어닝쇼크→전망치 하향→증시 부진’의 악순환이다. 신흥국발 불안이 진정되고 있지만 외국인이 국내 증시로 쉽게 ‘귀환’하지 못하는 데도 이런 불신이 자리 잡고 있다는 분석이다. 삼성증권 김용구 연구원은 “경제의 펀더멘털(기초체력)이 좋고 수출이 늘 것이란 전망에도 외국인은 직접 눈으로 실적을 확인한 뒤에나 들어가겠다는 태도”라면서 “한국 증시를 마치 ‘양치기 소년’으로 여기는 듯하다”고 전했다.
조민근 기자
