실물옵션을 이용한 닷컴 기업의 가치평가

중앙일보

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편집자 주 : Tech Press 는 (주)이비즈그룹과 함께 ''e-Biz 심층보고서''를 총 5회에 걸쳐 연재합니다. 연재 2회는 ''실물옵션(Real Option Valuation : ROV)을 이용한 Dot.com 기업의 가치평가''를 주제로 한 ''e-Valuation'' 입니다.

▶ 최근 미국의 나스닥, 한국의 코스닥시장에서 대표적인 닷컴기업들의 주가가 크게 조정을 받으면서 그 동안 논란이 돼왔던 닷컴기업들의 ''주가거품론''이 현실로 나타나고 있다. 그러나 닷컴기업에 대한 적정한 기업가치평가 문제는 주가상승기에는 물론 최근과 같은 주가하락기에도 중요 관심사다.

▶ 본 보고서에서는 인터넷 시대의 대표적 닷컴기업인 미국 Amazon.com社를 대상으로 전통적인 현금흐름할인법(DCF)과 새롭게 각광받는 실물옵션가치평가법(ROV)을 통해 닷컴기업의 기업가치를 추정하였다. 특히 실물옵션을 이용하여 기업가치를 평가하는 과정을 6단계로 나누어 설명하고 있다.

▶ 본 보고서에서 추정한 Amazon.com社의 기업가치는 DCF에 의할 경우 354억$, ROV에 의할 경우 264억 달러로 나타나, 현재의 시장가치인 152억 달러보다는 모두 높게 나타났다.

▶ 필자는 결론 부분에서 위의 두 가지 가치평가방법 중에서 어느 것이 더 우월하다고 단정지을 수는 없다고 밝히고 있다. 두 가지 가치평가방법은 별개의 것이 아니라 밀접한 연관성을 갖고 있다. 가치평가 대상기업의 ROV를 정확히 추출해내기 위해서는 먼저 정확한 DCF 분석이 선행되어야 한고, DCF 분석의 가장 큰 문제점으로 부각되는 예측의 불확실성 문제는 ROV에서도 완전히 제거될 수는 없다.

▶ 그러나 ROV는 유용성은 해당 기업의 기업가치를 절대적인 숫자(quantitative)로 도출하는데 있기 보다는 향후 해당 기업의 경영전략, 특히 투자전략에 대한 다양한 가능성을 검토해 보고, 이것이 기업가치에 어떠한 영향력을 행사하는지를 파악하는 질적인(qualitative) 분석툴이라는 점이다.

자료제공 : e-Biz Group

(주)이비즈그룹(대표 강태영 http://www.e-bizgroup.com)은 지난 3월 자본금 10억원 규모로 설립한 회사로 주로 오프라인 기업의 e-transformation과 온라인 기업의 renovation을 위한 최적의 전략과 솔루션을 제공하는 디지털 에이전시 회사다. 이 글은 이비즈그룹의 김정유 컨설턴트(oilkim@e-bizgroup.com)가 작성한 워킹 페이퍼이다.

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